富足自由人 曾淵滄博士

最近與友人談論起投資界其中一本聖經 the intelligent investor（ 聰明的投資者）


這本書的作者是 Benjamin Graham。 不知道誰是Benjamin Graham ? 他就是股神巴菲特的老師， 股神本人是從來沒有自己出過書， 所有有關巴菲特的書都是其他人從各處蒐集資料後寫成的，所以這一本書當然值得所有希望認識股神巴菲特投資方法的投資人細讀。

但是這一本書對於一般的讀者來說，相信是比較多技術成分。而一般的人，如果想以這本書作為投資入門的話 ，可能只會越讀越氣餒。 因為如果在閱讀的過程中，差不多每隔幾頁便遇上一些不明白的專業用語，需要再上網查個明白，那麼閱讀起來的進度便會非常緩慢。可以說是令本來的閱讀樂趣大打折扣。

於是我想起 曾淵滄博士的 “富足自由人”。 有一些讀者可能聽到曾淵滄的名字， 點會想起他的外號 ”股壇明燈”

坊間應該有不少人認為這個外號更加像是一種戲謔， 認為他是和很多財經演員一樣，只是”隨口噏，當秘笈“。 的確， 對比起真正的專業投資者 或金融炒家 ，他的投資成就算不上什麼。 但對於我來說， 正正是因為他不是什麼金融炒家 ，令我感覺一般讀者也可以模仿他所提倡的策略。 一個題外話，也許很多人會以為 曾淵滄博士的博士頭銜就是在金融學的博士學位（ 因為很多時候會在投資相關的資訊上聽到他的名字），但其實他是一個運籌學 business operation 學者， 投資對於他來說相信是他達致財務自由的工具而已， 當然也是他的個人興趣。

筆者不是經常留意曾淵滄博士的股票市場或樓市評論， 但也算是認識一些他所提出的投資理論， 其實都是一些頗為有理論基礎的見解。 有些人相信他有股壇明燈這個外號，是因為他曾經運用他所提出的 “曾氏財富通道” 成功預測股市的轉角市。 筆者以後也會和讀者介紹一下這一個運用Mean Reversion的財富通道。

而在這一本 “富足自由人” 的書中 他算是簡單的把達致財務自由的基本心態及方向一一羅列

雖然書本的內容在頁數及字數上面不能算是十分豐富， 但讀者可以在短時間內明白什麼是財富自由、為什麼節儉可以讓我們更快達到財富自由、為什麼投資比參與市場炒賣更能夠幫助我們達到財富自由。

筆者也很欣賞他在書中多次提到， 所謂的富有並不代表一切， 知足才是最重要， 所以書名才叫做富足自由人。

筆者認為這些都是非常重要的投資心態， 也許有些人讀懂了很多專業人士才會用的分析技巧，但是他們未必有曾淵滄博士在書中提到的正確投資心態， 反而因為學會了這些分析技巧而終日沈迷在分析當中 ，忘記了自己投資的本意。

這本書其實可以在不同的 online store 找到。讀者也可以在網上找到 free sample 試閱差不多書中三分之一的內容，真的喜歡才在其他途徑找來閱讀。

Investing in bonds?

穩定的收入來源 Stable income

對一些投資者來說，面對各式各樣的投資產品總會擔心自己做錯選擇，不但不能達到資本增值，反而虧了本錢。

或者有一些投資者雖然羨慕其他人在牛市之中短時間內賺很多錢，但又會擔心假如在自己入市後股市方向逆轉，最終同有得不償失。

對於這一類的投資者來說，固定收益（fixed income）相信是不錯的選擇。

而當中money market instruments, corporate bonds等債券類投資最為人熟悉。

這類型的產品就是可以讓投資人在未來的固定週期內收回比較能預測的收益，簡單一點的說即是由你借錢給債券發行商， 但他們會提供利息給你，債券到期時會把本金一次歸還給你。

你要知道的違約風險 Default risk is the risk you need to know

對於投資固定收益的人來說，當然不是完全沒有風險。不同的風險包括 re-investment risk, FX risk, interest rate risk, default risk 等等。

但假如你是一個一開始便打算把債券持有到到期為止的投資者，對於你來說最最重要的風險便是default risk。第一個原因是大部分債券都是以美元買賣，而港元和美元因聯繫匯率通常上下波幅也不會很大。而且只要你吧債券持有到到期，期間因為利息上升而導致的債券價格波動實際上並不影響你。

所以只要你有能力及耐性乖乖把債券持有到到期為止，安心的收取已知的債息收入。

最需要認真研究的便是債券發行商的違約風險。

因為假如發行商違約的話，投資者有機會無法收回部分或全部的投資本金，所以投資者必須要自己做足功夫規避違約風險。

入場門檻 entry barrier

既然債券投資看似這麼好，為什麼市場上總是比較少人談及這類型的投資呢？

我相信最主要的原因是債券的入場費對比起很多其他的投資，特別是股票市場高很多。

很多的corporate bond bond的入場費都是20萬美元，有一些比較低的也要10萬美元。

對於很多小資投資者來說，絕大部分的資金一次過投入單一樣投資產品上實在風險太高，而且也不能夠享受diversification帶來的benefit。

入場門檻的ETF

對於小投資者來說 ，想要投資債券市場還是有方法的，方法就是透過etf投資債券。

筆者最近在留意美國的債券市場，發現兩隻頗為有趣的債券etf。

第一隻是非常短duration的 GSY。一開始我會留意它是因為我知道很多人都把SHY 當成是一隻cash equivalent的ETF，但我又感覺SHY的投資回報實在太低。 於是我便一心想要尋找一隻風險一樣相對低但又能夠提供比較好回報的短期duration ETF。

可以看到它是一隻每月都會派息的etf，而且派息紀錄看起來非常肯定，sharpe ratio 非常地高。

一隻令我感覺有趣的是 SHYG，投資的是一至五年的企業債券，當然回報率會比較高。

可惜sharpe ratio 當然會比較低了。

債券市場的資產泡沫 bond bubble

始終加息週期即將（正在）來臨，債券市場難免有一些波動。

而最近格林斯潘油在一次公開地警告現在的債券市場有資產泡沫的現象，相信投資者不得不小心提防及注意泡沫爆破的可能性。

Fixed Income ETF (固定收益) in Hong Kong

上一次我們在另一篇網誌中提到投資債券(i.e. Fixed Income 固定收益) 可以為投資組合帶來穩定的收入。 其中投資 straight／plain vanilla bond （直債）只要持有債券到期日，無需要太過擔憂利息風險，只需要好好管理債務違約風險便已經足夠。 但是基於投資直債的入場門檻相對高，我們分享了一些在美國的債券etf。這一次，筆者希望和大家分享香港的固定收益etf。

大家只要上aastock的 ETF 搜尋頁便可以輕鬆找到現在在香港上市的固定收益ETF。

網頁連結：

http://www.aastocks.com/tc/stocks/etf/search.aspx?t=1&s=0&o=1&cat=;2

可以見到一部分的上市債券基金，無論是短債（0－1年）還是中長期債（5－10年）都是和中國有關的國債或銀行債券。投資這一類債券必需要小心人民幣的外匯風險 ，因為它們的相關資產都是人民幣資產，而且部分etf 更加是以人民幣作為結算單位。 這可能需要考慮透過借入人民幣買相關資產來對沖相關的外匯風險。

其他債券方面，例如ABF港債指數 其實不失為一個可以考慮的投資工具。

因為它的價格長期維持在大約一百元上下的水平，而現時它的息率是1.644%。

有讀者會認為孳息率只有大約1.5％不太吸引，這是源於這一基金的主要資產都是香港政府的債券，而且95％的債券都是在 AA級以上，是有這樣的風險的資產來遠只能夠提供一個相對低的投資回報。

正正是因為它是一個低風險投資工具，對一些希望維持足夠靈活性但又不想有過度risk exposure 的投資者，ABF港債指數 不失為一個良好的中期投資。但如果只是短期持有的話筆者認為不是一個聰明的選擇，由於此基金不像之前介紹的美國債券etf會每月派息，此基金只會每年在一月及七月分別派息一次，但是基金不時會有1－2％ 的價格波幅。如果在短期內被迫賣出基金， 很有可能會因為這些短期的價格波幅以令到投資者在價格上蒙受損失。如果投資者還未收到該半年的派息，很有可能會得不償失。

所以最好的方法還是中期持有，到有需要賣出的時候在合理的價格水平分段賣出。

Global Tactical Asset Allocation(GTAA) [Part 1]

Global Tactical Asset Allocation(GTAA) in short 

透過一些市場訊號，按照市場環境調整資產配置策略，

即是主動去適應市場的投資策略。

The Rise of GTAA

一直以來市場上都有不同的資產投資策略傳統智慧, 例一個非常多人參考的 Rule of thumb 就是:

把100減去你的年齡作為投資在債券市場的資產比率，剩餘的部分投資在股票市場

也有人認為這樣的方式已經過時，基數應該是110而不再是100

這樣的話隨著年齡增長,投資人在股票市場的exposure 會越來越少，

反而在債券市場的Exposure則會逐漸增加。

這個隨著年齡調節的資產投資策略對於20來歲的年輕人來說，即時把大約八成的資產投資在股票市場。

對於一個70歲的老人家來說，即是把七成的資產都投資在債券市場收取穩定的債息回報。

這是因為傳統智慧認為債券市場的波動性以及Beta比較低，比較適合風險承受能力較低的投資人。即便巴菲特的老師 Benjamin Graham 好像不什認同這一說法，但這樣的傳統智慧在過去多年來也為投資者帶來穩健的收入。

不過在2008年美國次按危機及金融海嘯後, 很多人對這一類型的傳統資產配置策略失去信心。這是因為在金融海嘯的時候，股債齊跌令到很多傳統的資產投資策略承受非常大的drawdown。於是各式各樣用以對抗這一種股債大風暴的資產配置策略便應運而生，

而本文提到的global tactical asset allocation 正是其中一項。

Momentum Strategy

其中一項被GTAA所應用的投資原理就是momentum strategy動能策略

簡單而言momentum strategy就是相信當趨勢正式成立, 市場有一種傾向繼續維持這種趨勢直至結束為止

其實有關動能的投資策略, 曹仁超相信是較早在香港的投資界公開提倡此策略的人。

他的名句是，

有智慧不如趁勢

或者更加實際一點的解釋momentum，就是如果一種資產的價格過去12個月到呈上升趨勢, 那麼下一個月它的價格上升的機率比下降更為高

雖然很多人未必有留意，但其實我們經常都會查看的技術指標（technical indicator）

例如RSI, MACD 這些都是一些momentum indicator

第一部分先介紹以上有關 momentum 和 GTAA 的一些基本資料。

下一次筆者將會繼續討論我認為在以上這兩方面有獨特看法的兩位投資者／研究員。

當然更重要的是，GTAA可以怎樣改善我們的投資方向 與及我們應該怎樣實際地執行GTAA。

Procrastination Syndrome (拖延症) - (aka. Last-minute fighter) [Part 1]

相信很多人不用說也會明白什麼是拖延症 (Procrastination Syndrome)，其實叫作拖延症只不過是一個較為深奧而且美化了的叫法。實際上只不過是把事情拖到最後一分鐘才手忙腳亂的把事情勉強做好，而且通常拖延過後做出來的成品也不會是什麼高質素的成品。

Understanding Procrastination

假如你認為自己過往多年大戰拖延症的經驗不足以令你充分了解所謂的拖延症是什麼，那麼我推薦你細閱Waitbutwhy blog有關拖延症的這兩篇文章。

Tim Urban 後來有一個on procrastination 的TED talk

忽然之間你會發現，原來自己心裏那些慵懶的念頭竟然還可以大有學問。

但是本文不是志在探討什麼是  procrastination，而是希望分享一些實用的和有效改善拖延症的小工具。

本文將會把內容分為hygiene factor以及motivation factor。

Hygiene Factor

在管理學上，hygiene factor就是那些確保團隊成員和員工都不會失去motivation的因素。

簡單而言， 即是令我們避開失敗的那些因素。要注意，避開了失敗不等於一定會成功。但如果在hygiene factor上出錯，很大機會會失敗！

Cold Turkey

Cold turkey在英文裏的意思 就是一下子停止某一種已經成癮的習慣，例如有一些有煙癮的人一下子完全停止吸煙。而我現在介紹的這一個Cold turkey addon／software 就是幫一些news junky／Social media addict 完全停止浪費時間的小工具。

Cold Turkey 官方網站

https://getcoldturkey.com

你可以在Cold Turkey 裏面設定你想Block 的網站（e.g. Facebook/youtube/Twitter)，以及你需要專心工作的時限，例如是2個小時。確認指令後，你再也不能在電腦上 Facebook/Youtube/Twitter，直接時間完結為止！

每當我需要專心工作時，我都會打開cold turkey設定一兩個小時的專心工作時間。對於我這樣總是不能專心工作的人來說，可真是非常有效。

Part 1先寫到這裏，下一次會繼續介紹另一個防止你分心的實用工具stay focused，以及幫助你追蹤自己時間的rescue time。 當然也會繼續談及motivation factor。


Extended Reading:

https://www.washingtonpost.com/news/wonk/wp/2016/04/27/why-you-cant-help-read-this-article-about-procrastination-instead-of-doing-your-job

https://www.quora.com/Whats-an-efficient-way-to-overcome-procrastination

租樓有一天會平過供樓?

其實所謂的租樓平過供樓，就是當每個月的按揭供款利率支出 竟然高於住宅單位的租金

所以要衡量究竟什麼時候租樓會平過供樓，就是取決於1）按揭利息支出(即是按揭成數和按揭供款利率）和 2）租金回報率。

以下簡單計算按照上車最初期的按揭供款計算

因為是簡單計算所以並未考慮管理費差餉等等支出

另外很多買樓的隱藏支出也沒有計算

當”樓價 x 按揭成數 x 按揭供款利率 [i.e. 按揭利息支出] > 樓價 x 租金回報率 [i.e. 租金支出] ”的時候，即是說租樓平過供樓！

即是說 0.6 x (Prime Rate - 3%) > Rental ReturnI.e. 當Rental Return / (Prime Rate - 3%) < 0.6 的時候，上車初期的每月利息支出比租樓的租金還要貴！

按揭利息支出

按揭成數

如果是自住的住宅樓宇，香港現時最高的按揭成數是六成

當然如果透過mortgage insurance programme再去加按或者透過地產發展商的二按計劃

[供款比率測試 （Debt-servicing Ratio Test)

每月供款額需要維持在每月收入的50%下

壓力測試

香港金管局要求供款人在按揭利率提升300個點子（300 bp）的時候，Debt-servicing ratio仍然只能夠維持在60%以下 （i.e. 每月收入的60% 以下）

不過其實這與供樓還是租樓比較平沒有關係

Just FYI]

按揭供款利率

可以參考這個網站，雖然每一間銀行開出的快成有點不一樣

當中有h按也有p按

但是我們發現香港現時的實際供款利率大約是1.75 ％至2.35%

筆者隨意使用p=5.25%

假設利率是P-3%

租金回報率

大家可以到差餉物業估價署的網站查看私人住宅物業的市場回報率

私 人 物 業 的 市 場 回 報 率 ( 自 1987 年 起 )

筆者執筆之時，所公佈的2017年5月A類別（即是40平方米以下）的住宅單位租金回報率是2.8％

現時的水平

2.8 / (5.25%-3%) = 1.244

明顯比0.6大很多 ，所以現在供樓是平過租樓的。

這主要是因為現在的超低利率環境導致供樓負擔相對較細，最高按揭成數限制在六成。

究竟什麼時候租樓會平過供樓？

假設維持現時的租金回報率2.8％， 實際供款利率達到4.7% 的時候（即是比現時加息大約2.5%)，租樓便會比供樓便宜了！

注意： 這個只是一個非常簡單的計算，上面已經提及時計算未考慮管理費差餉律師費等支出，同時也未有考慮按揭供款每月息除本減的影響

如果有心計算的讀者不妨把你更仔細的計算方式和我們分享

延伸閱讀：

http://www.edigest.hk/property_market/%E8%B2%B7%E6%A8%93%E6%94%B6%E7%A7%9F%E4%B8%89%E7%A8%AE%E5%9B%9E%E5%A0%B1%E8%A8%88%E7%AE%97/

Mindfulness 止觀 - 面對壓力的良方？Headspace 介紹

什麼是Mindfulness 止觀

在工作上或者在投資路上，我們很多時候都會遇到來自不同源頭的壓力。
特別是在資訊爆炸的年代，我們很輕易便能夠知道外面世界所發生的事情。

但諷刺的是，我們愈知道外在世界發生的事情，好像越不能夠明白自己內心世界所經歷的東西。

Mindfulness 正正就是要提醒我們去聆聽自己內心世界的聲音。

CEO／Trader 也會用的放鬆方法

想起Mindfulness/ Meditation這件事，可能很多人自然就會想起寺廟裏的僧人或者和尚，

好像只有與世無爭的人才會喜歡做這樣的事。

但現實是，很多世界頂尖的企業的高級管理人員每天抽時間做 mindfulness exercise。

根據Harvard Business Review 整理的研究，發現透過這樣的Exercise可以改善CEO等高管人員的決策能力，幫助他們控制自己的情緒。

可惜我相信一般公司也不會容許員工們都在上班時間內進行mindfulness exercise？

但無論如何, 我們還是可以在上下班的通勤時間或是午餐時間做一些簡單的mindfulness exercise。

觀呼吸

如果有聽聞過Mindfulness 的讀者, 應該也會知道觀呼吸就是最基本也是最容易的入門練習。
我記起曾經讀過梁文道的文章, 他說他的觀呼吸方法就是：
靜靜坐下來，閉上眼睛專心感覺冷空氣吸入鼻孔穿過氣管到達肺部的感覺。
呼出空氣時，靜靜感覺暖而濕潤空氣從肺部經鼻孔排出體外。
如果在換氣的時候，心裏面出現其他的雜念，便輕輕提醒自己 －“知道了“

科技可以幫助我們放鬆！

觀呼吸的練習聽上去非常簡單，但其實做起上來要維持著心無雜念的狀態，可是非常困難的。

我們的腦袋裏其實有太多太多想法, 有時候想要它靜一靜卻總是事與願違。

上面提到現代的科技令我們的腦袋變得忙於接收四方八面湧來的資訊， 但其實科技也可以協助我們讓腦袋清靜一會兒。

Headspace

Headspace 是一款在iOS和Android都可以下載的mobile app

iOS: Download iOS version here

Android: Download Android version here

免費的版本可以讓用家無限次進行大約3 - 10分鐘的Guided Meditation (Basic Version)
途中會有一把溫柔的聲音，慢慢指導用家放鬆自己的肌肉，調節呼吸節奏和去除心中的雜念。

但免費的版本功能非常有限，如果使用過後希望把meditation mindfulness套用到生活的不同層面上，可以選擇使用付費版本, 享受更多的Packs。

試用期好像大概是兩個星期！

Promotion coupon

如果使用過後真的喜歡上了headspace，
想要購買他們的付費服務，記得別忘了上網搜尋最新的promotion code
例如在我動筆的時候，網上面找到只要輸入"mindful" 即可以享受25% off!

Calm - Meditate, Sleep, Relax

除了Headspace之外, Calm - Meditate, Sleep, Relax 也是另一個非常好用的meditation app
也是非常多人使用的!

iOS: Download iOS version here

Android: Download Android version here

Insight Timer

但我Research以上兩個mobile app的時候， 發現有人討論一個免費的meditation app
叫 insight timer

不過筆者沒有試過， 有興趣的讀者可以下載來試試看
看上去也有很多不同的 guided meditation exercise。